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国信证券:国内供给下降叠加出口激增,TDI价格节后已提张超60%仍有望继续超预期

国信证券研报指出,节后TDI已提张超60%。伴随着后续的“金三银四”需求旺季,TDI有望呈现出阶段性供需错配格局。

事项:

截至2022年2月12日,国内TDI执行含税国产货价格19500-19800元/吨,含税上海货价格19500-19800元/吨左右,已较2021Q4初的12000元/吨已提涨62.5%;FOB中国估价2730-2770美元/吨,已较春节前涨135美元/吨。目前工厂、贸易商、下游客户库存较少,货源紧缺。在近年来国内供给下降叠加出口激增的背景下,目前又即将进入“金三银四”需求旺季,我们看好TDI有望呈现出阶段性供需错配格局,近期国内TDI价格有望超预期上涨。

观点:

1)TDI价格上涨因素之一:近年来产能增速较低且部分装置面临淘汰,2021年产能出现负增长。

据我们统计,截至2021年底,全球有效在产的TDI总产能为337万吨,其中中国总计132万吨(占全球39.17%),万华化学以全球65万吨的产能占全球总产能的约20%;万华国内产能40万吨(万华福建+烟台万华)、沧州大化产能15万吨分别占国内总产能的30%、11%。

近年来,国内TDI景气度表现低迷影响了TDI产能扩张进度及计划,据卓创资讯统计,2021年我国TDI产能出现了负增长(同比减少5万吨至132万吨产能),部分规模小、成本不具优势的装置将逐步淘汰或维持长期停车的状态。目前装置方面,国内甘肃银光、烟台巨力装置尚未完全恢复正常运行。

2)TDI价格上涨因素之二:全球范围内疫情常态化造成海外供给紧张,近年来我国TDI对外出口量激增。

2019-2021年,我国分别对外出口TDI产品8.57、13.90、25.63、36.99万吨,分别同比+62%、+84%、+51%。2019年,海运费整体有所下调,低廉海运费持续到2020年年中,同期TDI中国FOB报价持续低于近远洋市场,FOB中国价在市场上竞争优势强劲,TDI产品得以大量远洋输出,出口端复苏迹象显现。

2020年迄今,受全球公共卫生事件、气候天气、装置故障、日韩TDI装置成本高等影响,装置开工受阻,造成货源紧张,供应不稳;而同时,全球经济逐步恢复带动消费品市场需求提振。严格的疫情防控和较低的装置成本使得国内供应稳定,国际上下游厂家倾向采购于中国供应商,导致2020-2021年国内TDI出口量显著增加。

3)TDI供需缺口测算:

据卓创资讯数据,2018年-2021年,我国TDI产能分别为119、122、137、132万吨,产量分别为89、101、109、124万吨。按照未来几年内TDI需求量年均增速将在5.52%左右的假设,2022-2023年国内TDI需求量有望分别达到93、99万吨。

我们测算出2022-2023年TDI的供需缺口(产量-表观消费量-净出口量)将分别为-3.1、2.3万吨,2022年将存在明显的TDI供给缺口3.1万吨,约占国内TDI消费量(93万吨)的3.33%,占国内TDI产能(138万吨)的2.25%。在供需格局基本面支撑下,近期TDI货源将持续紧张,价格将有望超预期上涨。

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