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天风证券:原油价格冲破95美金,后续怎么走,蕴藏哪些投资机会?

近期,在多重因素驱动下,国际油价再创阶段性新高,布油至95美金附近。天风证券认为,油价不排除短期进一步冲高,二季度有望回落,全年中枢可能维持70-80美金,并梳理了产业链可能的交易机会。

1)需求:即将回到前高

按照IEA预测,2022年全球石油需求将同比+320万桶/天;OPEC预测水平更为乐观,2022年同比+420万桶/天(2021年同增570万桶/天)。无论是基于IEA预测,还是基于OPEC预测,全球原油需求都将在2022年达到或略超过前高2019年的水平。

航空煤油需求是全球石油需求修复的最后一环。根据IEA数据,2020年疫情下航空煤油需求同比2019年下降330万桶/天,2021年仅小幅修复50万桶/天,2022年预期恢复100万桶/天,离疫情前仍有280万桶/天的待修复空间。

国际航空ASK数据截至2021年12月,仍受到疫情影响尚未完全恢复,欧洲、中国部分航空公司ASK相比2019年同期分别-27%、-54%。

2)页岩油:资本开支和供给弹性有望回归

2021年,碳中和压力下,页岩油资本开支、钻井活动和产量数据恢复速度一直慢于预期。

尽管WTI油价已经突破90美金/桶,美国石油钻机数量回升到497个,仍远低于当时2018年油价在70多美金时的钻机数量(861个)。

2022年能否出现转机?主要油公司和页岩油公司的资本开支指引还未公布。油价上涨带来页岩油开采的经济性超预期改善,页岩油公司的盈利出现V型反转。

根据RystadEnergy数据,美国页岩油,2022年资本开支预计大幅增加18%,从2021年的860亿美金增加到2022年的1020亿美金。产量方面,最近的EIA月报上调了对2022年美国原油产量的预测至1200万桶/天,同比+80万桶/天。

由于最近油价表现超出市场预期,不排除进一步上调2022年页岩油资本开支和产量预期。结合最新数据,美国2月11日当周美国石油钻机数量516个,环比+19个,增速有所回升。

3)OPEC增产不及预期

2022年12月,OPEC+只增产26万桶/天,未达到既定的40万桶/天增幅,主要是部分小的产油国已经达到了生产能力上限,难以继续增产。

其次,关注2022年5月OPEC产量基线一次性上调170万桶之后的实际增产能力。

以沙特、伊拉克、阿联酋三个海湾国家为首,仍有良好增产能力(估算在320万桶/天左右)。所以要关注这几个国家尤其是沙特的增产意愿,决定了2022年5月1日起是否能够给出增产量以平衡市场。

4)油价可能进一步冲高

目前的供需假设下:①2022年需求按照IEA预测增加320万桶/天;②供给端,美国+加拿大产量2022年同增140万桶/天;③OPEC因部分国家增产能力不足,按照既定增产路径的一半给与增量假设。2022年全球供需趋向于宽松,但5月OPEC基线上调之前仍可能偏紧。

对于油价:不排除短期进一步冲高,二季度有望回落,全年中枢可能维持70-80美金。

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